2023-09-08 11:02:46 来源 : 财通证券股份有限公司
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事件:公司发布2023 年中报,23H1 实现营收59.7 亿元,同比提升28.5%;实现归母净利润20.5 亿元,同比提升26.7%。23Q2 分别实现营收、归母净利21.7、7.9 亿元,同比提升30.6%、29.1%。Q2 多品系积极扩张,销售目标顺利兑现。
产品多点开花,省内下沉深耕。分产品看,23Q2 特A+/特A/A 类/B 类/C+D类产品分别实现营收13.89/6.47/0.73/0.24/0.15 亿元, 分别同比提升26.5%/41.8%/20.6%/11.6%/20.1%,其中特A 类以上产品占比同比下滑0.8pct至93.3%。我们预计:① 特A+类:主要受益公司团购客户持续深耕。估算V系兑现高双位数增长,伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大,V3 逆势实现体量突破。②特A 类、A 类收入23Q2 分别同增41.8%、20.6%,受益餐饮场景修复及流通渠道开拓,对开、雅系增长较快。分地区看,公司坚持省内深耕,省外聚焦核心样板市场,23Q2 省内/省外分别实现营收19.8/1.70 亿,分别同比提升29.4%/40.6%。省内来看基地市场淮安、南京分别同增26.2%/22.5%保持稳健增长,受低基数影响,省内大部分区域营收增速呈环比加速态势。省外市场聚焦样板市场同时优化渠道建设,23Q2 省内省外经销商数量分别环比变化-10/+11 家达到450/596 家。展望23H2,考虑经济见底预期明确,四开升级换代在即,预计中秋国庆回款势头有望维持,全年营收目标达成能见度高。
费用投放持续增大,毛销差相对稳定。23Q2 毛利率达72.9%,同比提升3.67pct,我们预计主要系开系22 年H2 涨价推动。23Q2 净利率为36.7%,同比下降0.42pct,其中销售费用率13.1%,提升3.03pct,我们预计一方面公司消费者培育费用如扫码红包、演唱会赞助等有所增加,另一方面流通渠道开拓带来部分前置费用。23Q2 销售费用达到2.85 亿元,同比提升 69.8%。23Q2 毛销差为59.72%,同比略减0.64pcts。营业税金率/管理费用率(含研发费用)变动分别为-0.8pct/+0.1pct,相对稳定。
营销变革蹄疾步稳,省内省外齐驱并进。公司不断升级市场营销体系,销售战略通过“分品提升、分区精耕”,跑出跨越发展加速度。以品牌事业部为利润中心,管理体制持续扁平化。省内以区县为单位持续深耕,优势区域(淮安、南京)推动渠道下沉,薄弱区域(苏南等)积极开拓;省外引入赛马机制激活增长势能。
投资建议:7 月18 日今世缘召开上半年工作大会,会上公司董事长顾祥悦强调三季度是公司撞线百亿的冲刺阶段,看好旺季品牌及动销投入推动公司延续份额扩张之势,年内各季度增长节奏保持稳健。伴随公司省内持续深耕渠道,开系势能稳步积聚,雅系、V 系蓄势破局,预计公司2023-2025 年实现营业收入100.5/124.5/153.8 亿元,归母净利润31.3/38.9/48.2 亿元,对应PE 为24.0/19.3/15.6 倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济修复不及预期风险;新品推广不及预期风险;食品安全风险;消费场景修复不及预期风险。
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